本月初，美国国债收益率曲线的倒挂现象结束，这一现象是有记录以来持续时间最长的。这是否意味着我们已经避免了经济衰退呢?
在过去的五十多年中，美国的经济衰退往往发生在收益率曲线倒挂之后，即短期国债的收益率高于长期国债的收益率。
长期政府债券的投资者通常期望获得更长时间的资金补偿，因此收益率曲线的反转挑战了传统的投资理论。实际上，这种反转表明，经济面临的短期风险可能大于长期风险。
虽然并非每次曲线反转后都会出现衰退，但美国的每次衰退之前都有一次曲线反转，因此人们对2022年7月初的反转保持高度关注。在就业数据低于预期的情况下，美联储上周降息的消息几乎已成定局，该政策于本月初实施。
在美联储将政策利率下调0.5个百分点后，美国10年期国债与2年期国债的收益率差距飙升至15个基点——10年期国债的收益率比2年期国债高出15个基点。一个月前，两年期国债的收益率还比10年期国债高出16个基点。
表面上看，这似乎表明投资者认为经济衰退将被避免，经济将实现软着陆。投资者相信，随着通胀的缓解，接近美联储2%的目标，美联储将大幅降低利率。
然而，这一时期非常特殊，单一指标可能会被过度解读。
正如曲线在两年多的时间里保持倒挂而没有出现衰退迹象一样，将曲线的正常化视为胜利信号可能还为时尚早。
事实上，尽管过去半个世纪的6次美国衰退之前都出现了曲线倒挂，但仅有4次衰退之前出现了正常化。
这可能是因为美联储的货币政策对短期利率的影响最大，就像上周的情况一样，美联储为了避免经济衰退而迟迟未能降息（在这些情况下都未能成功）。
对于悲观主义者来说，美联储再次“落后于曲线”的可能性不容忽视，直到本月才降息。从这个角度来看，此次降息幅度为50个基点，而非更为传统的25个基点，可能是对衰退风险上升的迟来承认。
然而，人们认为这一次可能与之前的四次不同，主要是因为美国经济的环境相对健康。
美联储上周的预测显示，今年美国实际GDP将达到2%，类似的增长水平预计将持续到2027年底。今明两年4.4%的失业率虽然有所上升，但仍处于历史低位，与衰退不符。
因此，尽管人们可能会批评美联储未能早些采取行动，但它在本轮利率周期中首次大幅降息，似乎更像是在等待通胀得到控制的保证之后的一次追赶，而非恐慌的信号。
还有一种可能是，美联储只是在消除一段货币政策异常时期的影响。
新冠疫情及其引发的供应链冲击使美国通胀率飙升至9%以上，这是百年一遇的事件，极大地影响了全球经济。随着经济环境的正常化，货币政策也在随之调整。
特朗普和拜登政府在疫情期间及之后的巨额支出可能是导致通胀飙升的原因之一，但现在可能正在为美国经济提供缓冲，帮助其实现人们所希望的软着陆——如果美联储能够妥善应对的话。
当然，对于债券投资者来说，还有其他因素可能促使他们要求更高的收益率，以补偿持有长期证券的风险。
美国预算赤字已飙升至近2万亿美元（2.9万亿美元），政府债务已达到35万亿美元，而两大政党都没有提出扭转这一趋势的计划。
这意味着市场上将有更多的政府债券，给收益率，尤其是长期证券带来上行压力。
美联储在多次量化宽松政策期间曾是政府证券的最大买家，而现在正处于量化紧缩模式（允许其持有的证券到期而不再投资收益）。
即使对唐纳德·特朗普和卡玛拉·哈里斯在11月美国大选前推出的政策进行粗略分析，也会发现，无论选举结果如何，政府支出、赤字和债务都可能会大幅上升。
特朗普认为关税是解决所有经济问题的答案，大幅提高税率带来的收入可以支付下一轮对公司和富裕家庭减税的费用。如果这些政策得以实施，可能会导致另一场大规模的挥霍，几乎不可避免地会引发新一轮严重的通胀，迫使美联储再次加息。
哈里斯可能会有更多的收入可供使用，因为她不会延长特朗普2017年减税政策（将于明年到期），但就像拜登任期的情况一样，她也有一个庞大的支出和潜在的通胀议程。
由于两位总统候选人都没有花时间讨论债务和赤字问题，债务和赤字可能会继续扩大，美国政府债务证券的发行规模也将继续增加。
因此，无论今天的收益率曲线或美联储的预测如何，明年及以后的情况都可能大相径庭。无论软着陆是否在即，这都将确保持有短期证券以外的任何资产都有更高的收益率。
目前，收益率曲线的正常化可能预示着利率（尤其是短期收益率）的下降和软着陆的可能性，具体取决于如何解读。
然而，大选可能会开启一个绝不正常的经济时期，特别是（但不完全是）如果特朗普获胜，他的议程将更加激进和破坏性。
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